KK体育疫情以来，传统旅游产业相对萎缩，新型出游项目应运而生，2022年，露营成为最受欢迎的休闲社交方式之一，越来越多的人选择去郊外拥抱大自然。露营活动从小众资深玩家逐渐向大众消费群体转向，从形式到内容不断丰富。

　　露营风起，也催生出露营经济，对城市周边旅游经济产生带动效应。露营相关的旅游企业、户外装备企业纷纷涌现，与露营相关的产业链在不断完善。近期，开源证券可选消费团队发布行业深度报告《国内户外行业深度：露营风起，户外景气有望延续》，通过深入分析国内户外行业格局及露营相关产业链，为您挖掘露营经济背后的投资机会。

　　全球户外用品市场高速发展，空间广阔。户外运动集旅游休闲、强身健体、人际交往为一体，尤其在户外自然资源丰富、基础设施完善、消费市场发展较为成熟的欧美地区，已经成为人们必不可少的生活方式之一。中国目前已成为全球主要的户外运动用品市场之一，未来中国户外用品市场预计将持续保持快于全球的增速，2021-2025年复合增长率有望达7.1%，预计2025年中国户外用品营收规模将达到2409.60亿元。

　　对标发达国家：中国渗透率较低，仍具备较大提升空间。发达国家渗透率水平领先，高于发展中国家。西欧、北欧、北美地区发达国家户外运动渗透率领先，2020年丹麦、英国、美国、德国的户外运动渗透率分别为22%、20.7%，17.5%、17.3%。而发展中国家如中国、印度渗透率分别为13.6%和7.4%，仍处于较低水平。对标美国，中国渗透率具备较大提升空间。根据OIA数据，2021年美国露营、攀岩、骑行、冲浪、滑雪、徒步等户外运动参与率为54%。根据中国户外联盟（COA）数据，2019年约有1.3亿人参与徒步旅行、休闲户外等泛户外运动，参与率为9.5%，有6000万人参与登山、攀岩、徒步等户外运动，参与率为4.38%，对比美国，渗透率仍有较大提升空间。

　　驱动因素：疫情防控短期催化，供需双振有望延续高景气。短期来看，疫情防控政策短期催化户外运动兴起。2020年以来，居民更加注重健康且出行需求增加，而疫情防控政策使得跨省旅游受限，聚集市内旅游景点也增加了疫情反复风险，去城市近郊进行户外运动成为疫情下居民社交放松、亲近自然的首选。根据小红书及马蜂窝数据显示，2020年出境游、长途旅游意愿大幅下降，露营、飞盘等周边活动热度猛增，其中露营和野餐意愿同比增长超过2倍；2021年1-7月周边游搜索热度同比增长258%。

　　长期来看，供需双振共同推动行业发展，有望延续高景气。（1）需求端：经济快速发展推动品质户外运动需求。中产阶级的人口和个人消费增速可观，2021年分别达6.03亿人次及5.19万亿美元，2016-2021年复合增速分别为14%及11%，此类居民更加追求品质生活，也更愿意在周边游方面进行消费，2021年周边游人均花费2000元以上占比提升5%。

　　（2）供给端：政策推动产业发展，基础设施不断完善。2016年起，国家更加重视体育产业的发展，发布多项体育产业及体育旅游融合的政策，加大扶持体育旅游及户外运动。2022年11月7日，国家体育总局、发展改革委等八部门联合印发《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》的通知，满足提出到2025年，户外运动产业总规模超过3万亿元。

　　对标日美：中国户外运动多元化，处于不同发展阶段。户外运动形式多样，其中山地&；；冰雪运动发展较成熟。户外运动主要分为山地、水上、航空三大类户外运动，中国的户外运动逐渐从过去传统的徒步、跑步、骑行、登山、滑雪等运动升级为体验式休闲运动，与旅游、青少年教育进行场景融合。国务院也对各类户外运动制定了相应的产业发展规划，稳步推进户外运动多样化布局。

　　日美中运动类型变化呈现相似趋势，中国休闲旅游运动处于成长阶段。以美国、日本的户外运动发展历程为例，我们发现随着人均GDP的增长，运动类型逐渐从对场地、装备要求比较低的球类等运动逐步转为滑雪等专业运动，后小众极限运动得到普及，同时，中产阶级不断壮大，人们更加注重品质生活以及放松休闲，休闲旅游运动开始兴起。相较于日本和美国的户外运动发展历史，中国的小众极限运动和休闲旅游运动尚处成长阶段。日本和美国的这两类运动已经发展近60年，而中国仅近5年开始兴起，中国人均GDP在2015年超过0.8万美元，滑雪、骑行等运动开始普及，在2021年超过1.2万美元，休闲旅游运动开始快速发展，如潜水、冲浪、露营等。

　　资料来源：科尔尼&；；天猫《2022运动户外私域趋势洞察》、Wind、开源证券研究所

　　露营运动：精致露营快速崛起，多元化“露营+”有望持续发展。后疫情时代，精致露营及“露营+”成为本次“露营热”的主流方式。中国露营模式经历了从徒步露营到汽车露营和公园露营的转变，目前传统露营如公园露营和汽车露营发展较为成熟。2020年起，精致露营快速崛起，提倡在亲近自然的同时享受生活，进入高速增长期，同时结合景区景色、体育运动、亲子教育、社交聚会等开发出多种“露营+”新玩法，如露营+飞钓、露营+桨板+瑜伽、沙滩露营+篝火晚会等，探索多样的社交场景和户外新体验。BC露营增速仅次于精致露营，具备一定发展潜力。

　　资料来源：天猫《2022露营行业趋势白皮书》、京东《户外露营消费趋势洞察报告》、华经产业研究院《2021年中国露营旅业市场现状分析》、马蜂窝《2021年周边游数据报告》、开源证券研究所

　　海外以过夜露营为主，精致露营快速发展。由于北美露营运动发展时间较久，北美的自有房车渗透率较高，2021年为8.9%；且营地数量较多，2017年就高达2.7万多个，故与中国以精致露营为主流的发展趋势不同，北美多以过夜露营为主，根据《2022年北美露营报告》统计，多为徒步露营的帐篷露营占比66%，在营地过夜的房车露营和小屋露营的均占比15%，而精致露营和车顶帐篷露营在北美处于发展阶段，2021年36%和27%的露营者初次尝试精致露营和车顶帐篷露营，预计这两类露营方式会持续受露营者欢迎，2022年想体验的人群占比分别为50%和46%。

　　露营渗透率提升空间较大，疫后有望持续发展。随着短途化、低预算的周边游的热度高增以及媒体综艺对于露营的传播，消费者对于露营运动关注度持续上涨。艾媒咨询数据显示，中国露营经济核心市场和带动市场规模均持续增长，随着露营运动的持续升温，预计2022年中国露营经济核心市场和带动市场规模将分别上升至1134.7亿元和5816.1亿元。对比美国、日本的渗透率和营地数量，中国露营运动渗透率不足1%且营地数量不足2000个，还处于较低水平；目前中国营地数量持续增长，精致露营多以两日一夜游为主，与海外主流露营方式相比，更适合露营新手以及都市工作人群；随着“露营+”的多元化，中国的露营活动将逐渐成为重要的社交场景以及青少年素质教育的场景。我们认为疫情只是精致露营崛起的催化剂，其崛起背后的原因主要是都市人群亲近自然的追求以及多元化场景的应用，精致露营还处于初期成长阶段，未来有望持续发展。

　　露营产业链覆盖广泛，参与者蓬勃发展。露营产业链分为露营用品和露营地两部分，上游分别对应原材料供应商和风景区，中游分别对应露营用品代工商和露营地开发商，代工商向品牌商提供OEM/ODM代工，下游分别是露营用品品牌商和营地运营企业，直接面对消费者提供商品与服务，营地企业可以选择直接向代工厂订货采购或者找品牌商合作代理露营用品。露营产业链下各类企业均受益于露营热，蓬勃发展。

　　精致露营推动多品类户外使用场景延伸，追求时尚美学。与徒步露营和公园露营不同，除了帐篷、气垫、桌椅、野餐垫等基础的装备以外，精致露营的兴起使得灯具、储能、家电、储物、厨具以及装备等细分品类延伸出很多户外使用场景，根据京东大数据统计，近一年每个品类线上销量占比较大的为帐篷、气罐、折叠椅、露营灯、户外冰箱、户外露营车；便携咖啡机、保温杯、卡式炉、蛋卷桌、露营灯、户外电源、天幕等近一年线上销量增速较高。与国外追求轻便、实用性、耐用度不同，国内的露营追求搬家式露营体验，呈现高端颜值化趋势，注重氛围感以及时尚美学的打造。根据淘宝各品类销量前三的价格均值计算的装备购置花费来看，精致露营的总支出约为5000元，相较于徒步露营和公园露营，分别高出45.6%和405.6%。

　　露营装备：帐篷、气垫下游品牌商毛利空间较大。帐篷下游品牌商毛利率超过50%，中上游毛利率在20%左右。帐篷作为销量占比最大的露营装备，其价格带较宽，为200-20000元。我们参考代工商牧高笛(行情603908,诊股)的成本结构以及其下游品牌商迪卡侬的零售结构测算可知，一只终端零售价为671元的帐篷，其上游原料供应商的毛利率为25.58%，中游代工商的毛利率为22.71%，而下游品牌商的毛利率为57.89%，品牌商的加价倍率一般为2-3倍。

　　充气床垫中、下游品牌商毛利率在50%左右，上游毛利率在20%左右。我们参考代工商浙江自然(行情605080,诊股)的成本结构以及其下游品牌商迪卡侬的零售结构测算可知，一个终端零售价为293元的充气床垫，其上游原料供应商的毛利率为20.03%，中游代工商的毛利率为43.13%，下游品牌商的毛利率为57.89%。

　　便携储能：户外电源中游代工商毛利空间较大。户外电源中游代工商毛利率超过50%，下、上游毛利率在30%左右。我们参考代工商华宝新能(行情301327,诊股)的成本结构以及其下游品牌商安克创新(行情300866,诊股)以及华宝新能的自有品牌电小二的零售结构测算可知，一个终端零售价为三千元左右的500W户外电源，其上游原料供应商的毛利率为30.24%，中游代工商的毛利率为56.05%，下游品牌商的毛利率为30.28%，自有品牌的零售毛利率为8.45%。

　　露营厨具：保温杯下游海外品牌商毛利空间较大。保温杯下游品牌商毛利率超过50%，中、上游毛利率在20%-30%左右。我们参考代工商嘉益股份(行情301004,诊股)的成本结构以及其下游品牌商STANLEY的零售结构测算可知，一个终端零售价为320元的保温杯，其上游原料供应商的毛利率为22.09%，中游代工商的毛利率为32.78%，下游品牌商的毛利率为56.25%。

　　户外休闲家具：遮阳篷中、下游毛利空间相近。防晒遮阳篷中、下游毛利率在25-30%左右，上游毛利率在15%左右。我们参考代工商浙江正特(行情001238,诊股)的成本结构以及其下游品牌商原始人的零售结构测算可知，一个终端零售价为378元的遮阳篷KK体育，其上游原料供应商的毛利率为12.93%，中游代工商的毛利率为26.67%，下游品牌商的毛利率为29.36%。

　　发展现状：市场格局分散，帐篷营地进入门槛低。各类玩家纷纷入局，营地市场格局分散。近几年，露营行业快速发展，作为露营产业链中重要的一环，露营地成为创业者们争相入局的行业；同时，由于旅游业受到疫情冲击，民宿和酒店的经营者纷纷转入露营市场。根据艾媒咨询数据，2021年中国露营地市场规模约299亿元，增速为78%，预计到2025年，露营地市场规模有望持续扩容，超过550亿元。根据企查查数据，截至2022年9月，中国共有近7万家“露营地”相关企业，近1年新增超过3万家，其中注册资本小于50万元的超过2万家。

　　帐篷营地前期回本周期较快，进入门槛相对较低。途居露营的营地主要以房车和木屋为主，这类营地前期投入较大，运营维护费用也较高，具有一定的进入门槛。而现在兴起的精致露营主要以帐篷和部分房车营位为主，由于回本周期较快且进入门槛较低，更多人选择精致露营创业，小红书上关于营地创业的经验分享笔记超过4100篇。小规模营地前期投资额仅50万，且经过我们测算，20顶帐篷的小规模营地在入住率超过40%时，回收前期建设成本只需要2.5个月，按照周末两天80%的入住率计算，工作日平均入住率需达24%，即5组客人。从长期运营角度来看，按照淡季1%入住率，旺季40%入住率计算，年经营利润率为50%，算上前期建设成本，年经营利润率为30%。

　　营地市场建立规范标准，健康可持续发展。目前露营地市场快速发展，但并没有匹配的行业准入标准和规范，如土地使用、环境保护、配套设施、安全保障等。上世纪80年代，美国开始提倡无痕山林，注重对于环境的保护；但是在国内，无痕露营的户外环保理念还没有普及，造成了一定的环境污染和火灾隐患，这需要露营企业和行业的合理规范和宣传普及，这也有利于行业的健康可持续发展。

　　露营企业连锁化，加速行业整合与稳定盈利。作为北美最大的露营地连锁企业，KOA露营地连锁遍布北美大陆，共有超过500家露营地，有营位6万多个，KOA提供明确的加盟培训和运营标准，加盟模式成熟且盈利稳定。国内目前有几家营地企业逐步连锁化扩张，大热荒野、嗨king野奢全国营地数量均超过20个，途居露营在多个国家风景区已经成熟运营房车露营地。目前，各大景区也开始尝试露营地吸引更多游客，未来头部营地企业有望与景区深度合作，共同开发周边区域，规范运营露营地，进行行业整合。随着这类连锁露营企业运营成熟规范，有望以特色的露营活动以及成熟的美学场景搭建提升客户粘性与品牌口碑，以稳定的出租率支撑稳定的盈利水平。

　　资料来源：途居露营、嗨king野奢营地、大热荒野等微信公众号、开源证券研究所

　　短期看，海外户外品牌客户高库存高成本高通胀下Q3出现推单且对2023采购持谨慎预期，相较于传统品类砍单而言，户外品类仅有推单展现韧性，目前来看，户外品牌海外终端销售仍保持良好有望加速去库存，预计2023Q1有所改善。

　　我们看好受益于疫情短期催化，长期具备较大渗透成长空间的户外运动，特别是露营行业；推荐露营用品相关标的浙江自然、华宝新能、安克创新和公牛集团(行情603195,诊股)，受益标的牧高笛、嘉益股份、浙江正特、浙江永强(行情002489,诊股)、哈尔斯(行情002615,诊股)、华生科技(行情605180,诊股)和久祺股份(行情300994,诊股)。

　　我们看好受益于疫情短期催化，长期具备较大渗透成长空间的户外运动，特别是露营行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所，注：浙江自然、华宝信能、安克创新、公牛集团盈利预测来源于开源证券研究所，其他均为Wind一致预测，收盘截止时间为2022/11/09